2017-02-15
【资讯】首单资管计划入股已获IPO通过,契约基金华丽转身尚待明晰
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首单资管计划入股已获IPO通过,契约基金华丽转身尚待明晰

南京海辰药业股份有限公司通过证监会审核并于2017年1月13日完成发行,成为首单资管计划等“三类股东”参与PE投资并成功IPO的案例。


2016129日,南京海辰药业股份有限公司通过证监会审核并于2017113日完成发行,成为首单资管计划等三类股东参与PE投资并成功IPO的案例。然而不容忽视的是,海辰药业的成功是具有一定的特殊性。本期,基小律团队的邹菁律师和张泽传律师就此案例进行了详尽的分析。海辰药业个案中的特殊情况值得关注和回味,否则契约型基金投资拟IPO企业的命运也许就是另外一个样子


作为私募基金领域的律师,多年来我们始终关注资产管理计划、信托计划和契约型基金这三类股东参与私募股权投资后企业IPO的命运。虽然没有明文规定,自2016年初以来,坊间一直流传证监会窗口指导意见要求申报IPO企业清理三类股东的说法,IPO中介机构在实践中的做法也通常要求在企业IPO报会之前予以清理三类股东。因此, 三类股东往往面临IPO时被迫整改后抱憾而退,无法全过程分享企业的成长收益。


监管部门要求清理的主要原因是这三类金融产品均系委托人通过受托人名义进行投资,都属于信托结构。这种情况容易发生股份代持、关联方隐藏持股等利益输送情况,穿透核查不太容易,监管也存在障碍,易使发行人无法完全满足《首次公开发行股票并上市管理办法》发行条件之一股权清晰之要求。


虽然行业内对这个监管原则心知肚明,但是随着这些年资本市场和资管行业的发展,设立便捷、税收制度优越的契约型基金已占据目前私募基金类型的大半壁江山。尤其是新三板已允许契约型基金直接或间接参与企业的挂板之前或之后的投资后,契约型基金其实合法参与私募股权投资的整个流程就应该只是等待监管部门点头默许的问题了。


2016年证监会和中基协连续发布监管新规,对于整个私募基金行业进行了全面的规范和整顿。从基金募集的设立和产品备案的各项要求,例如投资人名单、投资人资金凭证、基金托管、信息披露等各项制度的完善,对于监管部门而言就契约型基金进行穿透性核查以及持续性的监管客观上具备了一定的条件。


因此,资管行业翘首企盼有一则案例可以冲破信托结构不得存在于IPO企业股权当中的这一藩篱。南京海辰药业股份有限公司(海辰药业)(代码:300584)于2016129日通过证监会审核并于2017113日完成发行。海辰药业的发行成功为资管计划等契约型基金参与PE投资并成功IPO开创了一个先例。


根据海辰药业的信息披露资料,我们可以了解,本次参与投资的有四个资管计划,分别为招商财富-毅达创赢1号、2号、3号和4号专项资产管理计划,均系招商财富资产管理有限公司发起设立,四个资管计划通过招商财富资产管理有限公司认购了江苏高投创新科技创业投资合伙企业(有限合伙)的有限合伙份额并成为有限合伙人之一。


有关结构图如下:

海辰药业的案例无疑给资管行业带来一缕强劲的春风,一夜间基金资管、信托资管以及契约基金似乎找到了股权投资的春天。然而,在兴奋之余笔者仍需要提醒的是,海辰药业也许还有着一定的特殊性,如果离开了这些特殊性,契约型基金的命运也许就是另外一个样子:


首先,4个专项资产管理计划的委托人非常之少,每个计划后面只有一位委托人,共计4个自然人。因此核查委托人非常简单清楚。


其次,江苏高投创新科技创业投资合伙企业占海辰药业股权比例3.25%4个资管计划间接占企业股权比例仅2.31%,占比例非常之小,不超过5%,不构成上市公司的主要股东。监管部门对于非主要股东的核查相对宽松。


再次,资管计划的发起人系公募基金子公司,其受到的监管比私募契约基金更为严格,金融机构发起设立的资管计划天然有金融机构的背书,但若换成以民营机构为主发起设立的私募契约基金是否可以如此顺利拿到通行证,可能另当别论。


最后,信托计划并非受到证监会监管的金融产品,信托计划是否得到证监会的认可,仍可能遭遇机构之间的谈判与对弈。


总之,IPO核查中每个项目的情况不完全一致,因此审核尺度并不尽然相同,海辰药业即便顺利IPO并不能把三类股东的合法性以放之四海皆准来看待。然而海辰药业的案例将给整个私募股权基金的募集设立与投资运作产生重大影响。目前,已有一些IPO在审企


 

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