2017-02-20
【资讯】45万亿来了!中国经济将令人“目瞪口呆”?
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所谓“45万亿”,是某券商的研究报告计算出来的:他们汇总23个省市公布的2017年固定资产投资计划,发现总量已经达到了45万亿。
 
其中最引人注目的案例是新疆,提出2017年投资将增长50%。这个消息刺激了新疆股走强,其中生产水泥的“天山股份”10个交易日里干出了6个涨停板。于是有读者问:“刘老师,你是不是太保守了,全国各地已经撸起袖子干了!”
 
在房地产熄火之后,2017年经济要靠“大基建+PPP”。但目前来看,2017年的投资规模不会出现“大跃进”,大基建最多可以补充房地产减少的部分,整体上很难出现2009年的投资大逆转除非中美之间爆发不可控制的“贸易战”。
 
也许有读者不理解:2009年才“4万亿”,现在都要搞“45万亿”了,怎么不会大逆转。
 
其实,这两个数字的含义是不同的。2009年的“4万亿”是在当年计划基础上,增加的中央投资,最终还需要地方政府的配套。事实上,2009年全年的“全社会固定资产投资”是22.5万亿。
 
所谓2017年的“45万亿”也不是什么大数字,更不是准确数字。事实上,2015年全国的固定资产投资就达到了56.2万亿,2016年是59.7万亿,都远远超过现在拿出来吓唬人的“45万亿”。
 
我的判断是:虽然2017年全国固定资产投资肯定会超过63万亿,但中国对投资的依赖度已经见顶,对房地产的依赖度更是如此。如果你被媒体忽悠,以为2009年“投资大跃进”重现,最终你会被庄家洗劫的。
 
一、中国经济“投资依赖度”的演变
 
有一点毋庸置疑:中国自改革开放以来,经济发展越来越依赖投资,效率有不断下降之势。如果用“固定资产投资额”除以当年GDP,所得到的百分比就是“投资依赖度”。下面让我们看看1986年以来的变迁:
 
1986年,中国的投资依赖度只有15.8%,到了1996年就上升到32.3%。到了2006年,已近突破了50%。最近5年来,投资依赖度继续节节上升,到2015年达到了81.6%。事实上,在很多地区比如重庆、新疆,都超过了100%。
 
增长速度接近的情况下,投资依赖度越高,说明经济越低效。中国目前投资依赖度最低的大城市是深圳,2016年只有21%;其次是上海、广州和北京,2016年依赖度分别是25%、29%和34%。
 
但通过上述表格我们可以看到,2016年中国的“投资依赖度”有所下降。但这种下降未必是调结构的结果,而可能是东北地区和民间投资“塌陷”的结果。
 
如果投资依赖度不能主动下调,则中国经济转型就非常困难。而且,在这种情况下,货币超发是必然的(比如2015年的股灾救市,以及正在搞的债转股),即便央行主动压缩,最终仍然存在“1.5倍魔咒现象”。也就是说M2(广义货币)同比增长速度很难下降到GDP同比增速的1.5倍以下。目前GDP增速是6.7%,而M2增速是11.3%,货币发行是财富增长的1.68倍。
 
2009年的时候,M2增速27.7%,GDP增速是8.7%,差距是惊人的3.3倍,或者快19个百分点。这意味着在2009年,人民币的购买力一年之内就打了81折!“四万亿”最终带来了房价暴涨。
 
所以,2017年不是2009年,这个大家要头脑清醒:资产价格有上涨压力,或者出现局部异动,但绝对不可能全面飙升。而且,人民币的降息周期已经走完,即将开启加息周期。
 
二、“房地产依赖度”的变迁
 
“房地产业全社会固定资产投资”占当年GDP的比重,可以看做是中国的“房地产依赖度”。“房地产业全社会固定资产投资”比“房地产投资额”统计口径略宽,国家统计局只公布了2003年以来的数据,下面让我们看一下:
 
2003年中国的房地产依赖度只有9.5%,然后逐年上升,到了2014年达到20.3%,为最高水平。“四万亿政策”如火如荼的2009年到2010年,中国对房地产的依赖度也不过14.2%和16.7%。
 
但在2015年,中国经济对房地产依赖度出现下降;2016年,继续下降。为什么会如此?也不是主动转变的结果,而是广大三四五线城市的房子饱和了,卖不动了。这事实上就是我此前多次在专栏里说的:旧的“房地产+地方债+城镇化”的模式走到了尽头。
 
你可以不转变增长方式,但接盘侠越来越少了。所以,目前的经济增长方式转变是必须的。
 
三、结论
 
随着房地产局部牛市被叫停,楼市将逐步趋冷。在这种情况下,2017年稳增长很大程度上要依靠“大基建+PPP”,其中新疆这种发展滞后的战略区域,会有一个投资大爆发。但整体而言,全国经济对投资的依赖度基本见顶,再提高很难,风险也会加大。对房地产的依赖度更是如此。
 
如果中国不转变发展方式,把“印钞票的时代”引导到“印股票的时代”,不把增长的主动力从“房地产+大基建+城镇化”切换到“大众创业、万众创新+实体经济+内需”上,不把投资主体从“地方政府+国企”转换到“民企+外资”上,未来的经济会比较麻烦。





  延伸阅读:

颤抖吧!央行刚刚70次提到了这个词




 
2月17日晚上7点40分,央行在其官方网站公布了“四季度货币政策执行报告”。
 
令人震撼的是:央行在这份大约3万字的报告里,70次提到了“风险”,16次提到了“泡沫”,这向我们传递了重要的政策信号!
 
央行每个季度会公布一份“货币政策执行报告”,作阶段性的总结和展望,对于投资者来说极具研究价值。
 
2016年四季度,是中国货币政策从“稳健”转向“稳健中性”的关键节点,也是房地产市场从放松到不断加强调控的关键节点。因此,这份报告更值得关注。
 
一、央行“话锋”逆转
 
自2015年股灾之后,“风险”是央行经常提到的词汇,但频次显然越来越密集。在2016年二季报里,提到了53次“风险”,三季报里63次,四季报里达到了空前的70次。
 
这种对金融风险的高度重视,跟大背景有关:
 
1、2017年下半年将召开19大,需要一个稳定的经济环境;
 
2、美元进入加息周期,加息频次将提升,这是人民币汇率见顶之后第一次遇到美元加息周期,也是中国经济对外依存度达到新高之后第一次美元加息周期,没有先例可以参照;
 
3、这是中国企业杠杆率接近世界最高水平之后,遇到的第一个美元加息周期;
 
4、这是全球化见顶之后的第一个美元加息周期,特朗普新政和欧洲都存在巨大不确定性。
 
所以,在2017年央行对金融风险会非常警惕。在报告里,央行指出了可能存在风险的地方:
 
加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、股票市场异常波动、保险资金运用、房地产泡沫风险、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测分析。
 
具体举措是:
 
1、继续做好金融机构和金融市场风险压力测试,及时提示风险,完善应对预案。
2、防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为,引导资金支持实体经济。
 
今年春节之后,央行在公开市场上雷厉风行地收回资金,减少短期资金供应、增加中长期资金供应,提高货币市场利率,就是处于防范风险的目的。当然也是为了支撑人民币汇率,避免跟美国打贸易战。
 
此外,央行还重申了一个鹰派观点:“下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,及时采取有效措施防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。”
 

二、高度重视“资产泡沫”,尤其是楼市泡沫
 
在四季报里,央行非常罕见地16次提到了“泡沫”(主要是资产泡沫),而在二季报里只提到了1次,三季报里只提到了7次。此外,四季报还两次提到了“房地产泡沫”,这是二三季报里没有提到过的。
 
对于房地产,央行在四季报里是这样说的:
 
坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位,按照“因城施策”的原则对房地产市场实施调控,强化住房金融宏观审慎管理,指导分支行配合地方政府开展房地产调控,在引导个人住房贷款合理增长的同时,支持合理自住购房,严格限制信贷流向投资投机性购房。
 
下一阶段,要贯彻中央经济工作会议精神,落实好各项制度和机制建设,宏观上管住货币,微观信贷政策要支持合理自主购房,严格限制信贷流向投资投机性购房,更为重要的,是从完善财税制度、改进土地占补平衡等方面入手,从供给端解决房地产供需错配问题,构建房地产市场健康发展的长效机制。
 
“严格限制信贷流向投资投机性购房”,显然是下一步央行在热点城市房地产市场上的基本策略。“宏观上管住货币”,意味着M2增速很难再超过12%,在2017年多数月份会在11%左右挣扎,甚至逼近10%;而m2和m1的剪刀差也会收窄,维持低位运行。这对于楼市、股市来说,是个偏空的消息。
 
虽然央行强调了“因城施策”,三四线城市房地产信贷会比较宽松,但缺少了一二线热点城市的带领,三四线城市去库存会比较缓慢,市场将逐渐呈现出“野渡无人舟自横”的局面。

央行报告还告诉我们,中国房地产贷款余额在过去一年里从21万亿增长到了26.7万亿,占全部贷款比例的25%。去年个人房贷余额增长了4.9万亿元,而商品房销售是11.76万亿。即便考虑到供楼结束的因素(比如1万亿),纯新增个人房贷占新增销售额的比重也只有50%左右。这说明个人购房者的杠杆率不算高。

此外,由于CPI出现显著反弹,物价上涨压力上升,央行报告对物价问题关注度提高。如果CPI继续走高,则央行将有全面加息的压力。这对于股市、楼市将构成利空。
 
三、资本市场

央行四季报里只提到了“资本市场”4次,主要提法是:
 
1、进一步提高对RQFII 和QFII 外汇管理的一致性,推动境内资本市场开放。
2、稳步推进债券市场对外开放,推动多层次资本市场建设,着力提高金融服务实体经济发展的能力和效率。
3、深化资本市场体制机制改革,促进资本市场稳定健康发展。
 
此外,还11次提到了股票,5次提到了股权,但大多是一般性描述。可见对于股市,央行只重复国家原则性的要求,基本上没有提出自己的观点,毕竟这是证监会的“地盘”。即便未来金融监管体系改革,资本市场跟货币政策、宏观审慎监管也是分开的,不可能合并。



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